故城股票交流群

基金540006如何带来获利机会?基金经理研究报告:原汇丰晋信基金——丘栋荣

况客研究2020-09-15 16:55:14

摘要

abstract

【况客基金经理研究报告】将对国内市场公募基金经理进行持续的跟踪研究。报告以专业、严谨、求实为原则,旨在为公募基金机构投资人和普通投资者甄选业绩稳定的优秀公募基金管理人和优秀公募基金。

本期研究对象为汇丰晋信基金的之前的基金经理丘栋荣先生,目前已离职三个月,我们将利用况客科技FOFInvesting系统中基金经理分析、基金组合分析等定量定性分析手段,深度剖析基金经理的投资理念、投资方法、投资业绩等。丘栋荣先生坚持价值投资风格,并且把价值界定很极致,基于不确定性定价,认为价格比基本面更重要,利用PB和ROE等量化指标,计算组合中各资产、个股的性价比,对几千只股票进行筛选,进行主动管理。自从业以来,丘栋荣先生管理了(过)2只混合型基金,2只股票型基金。

我们将丘栋荣管理的汇丰晋信基金创建回测组合,进行组合分析,根据基金的持仓数据以及基金性质,我们选取了80%沪深300+20%中债综合作为比较基准。我们通过分时段、等权重的方式,并结合月度再平衡,构造了丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线,在2014-09-16到2018-04-27期间,丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线的年化收益为32.88%,超出同期基准表现20.39%;年化波动性为23.03%,高于基准的20.25%;最大回撤为-26.98%,(绝对值)小于基准的-38.15%;夏普比率和索提诺比率都显著高于基准。

同时,我们还重点研究了汇丰晋信基金旗下,之前由丘栋荣先生管理的股票型基金——汇丰晋信大盘A(540006),我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段,深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明,汇丰晋信大盘A综合收益管理能力优于92%的同类基金;综合风险管理能力优于80%的同类基金;风险调整收益管理能力优于76%的同类基金,基金规模大于99%的同类基金,机构持仓占比高于75%的同类基金,现任基金经理任职年限大于68%的同类基金。详细的

  • 截止到2018年7月31日,汇丰晋信大盘A的累计收益率为213.01%,年化收益率为13.36%。以沪深300为基准的超额收益率为12.04%;波动性为22.10%,小于同期基准波动性为23.76%;最大回撤为-31.58%,(绝对值)小于基准的-46.70%;夏普比为0.6044,优于基准的0.0557;与基准的相关性为91.34%,Beta值为0.8498;

  • 资产配置以股票投资为主,股票持仓维持在80%及以上,基本符合股票型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看,相对于沪深300,汇丰晋信大盘A超配了医药生物、轻工制造、银行、化工、传媒、纺织服装等行业,低配了食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、电子、通信、建筑装饰等行业;

  • 基于净值的风格分析表明从平均意义上看汇丰晋信大盘A对大盘价值、大盘成长风格披露比较显著,基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论

  • 归因分析结果表明汇丰晋信大盘A的超额收益主要来源于个股选择(由于持仓信息缺失,结论仅作为参考)。

本报告所有的数据信息均来自于况客FOF系统数据库,若想了解更多的基金信息,请查询www.fofinvesting.com。

1
基金经理简介

丘栋荣先生为长江商学院工商管理硕士,天津大学化工工程与工艺学士,曾任厦门宏发电声股份有限公司工程师、大闽食品(漳州)有限公司销售经理、群益国际控股有限公司上海代表处研究部消费品行业研究员、研究组长。丘栋荣先生于2010年9月加入汇丰晋信基金管理有限公司,历任股票行业研究员、高级研究员。2014年9月至2018年4月担任汇丰晋信大盘股票型证券投资基金基金经理。2014年11月至2018年4月担任汇丰晋信双核策略混合型证券投资基金基金经理。

2
基金经理画像

况客委外投资管理系统的【笔记】-【基金管理人】功能,通过对所有相关公开信息(包括新闻、采访、评论等)的整理,结合对部分基金经理的非公开专访,总结、提炼出了各个基金管理人的投资理念、投资方法、投资特点、个人观点、业余爱好等,为机构投资者描绘了公募基金市场上有血有肉的基金管理人们。丘栋荣先生的具体人物画像如下:

基金管理人-丘栋荣

【学历】长江商学院金融MBA

【从业时间】基金经理任职时间为3.6年

【投资风格】

1.核心基础是价值投资,并且把价值界定很极致,但又不像很多价值投资者对垃圾股不屑;

2.不同于其他做价值投资的基金管理人强调确定性,丘栋荣基于不确定定价,背后的理论基础是,大部分人会高估确定性而低估不确定,所以他具有一定的冒险精神;

3.主动管理。

【投资理念】以客户的投资目标为核心

1.不会因为追求好的业绩,去过多的追逐风险;

2.保持独立、审慎和探索的精神,独立评估真实的风险是什么,而不是通过业绩来评估。

【投资方法】

1.做价值投资,并且将价值投资等同于低估值策略,这里的低估值策略是指以低估值为条件并且低估值是建立在一个完整生命周期的评价基础之上的;

2.用PB和ROE等量化指标,计算组合中各资产、个股的性价比,对几千只股票进行筛选;

3.强调价值发现和风险识别,不仅仅依靠PB-ROE模型工具;

4.基于基本面以及与基本面相对应的隐藏回报补偿来决定应该买什么样的资产,同时他认为价格比基本面分析更重要,采用风险定价的方式来看一个公司,定价的基础是研究价格的分布情况;

5.风险定价策略,着重看三点:一是风险识别;二是风险定价;三是风险管理。风险敞口的大小一方面取决于投资标的的隐含收益,另一方面取决于客户的投资目标,正确承担风险。

【个人言论】

1. 总体来看,现在很难像过去一样,指望通过交易行为获得超额回报。这是我们为什么这个时候特别强调,回归到“原教旨主义”的价值投资。

2.理论上,我们并不是只买好东西,垃圾公司只要足够便宜,隐含回报率只要足够高,风险应该冒,尤其是、恰恰是垃圾资产的“不好的地方”,导致它更可能被市场错误定价,隐含的风险补偿可能更高。

3. 我们希望最好的投资,不是能够准确地预测未来一定会发生什么,而是未来发生了哪些我们没有想到的事情,如果对我是非常惊喜的好事,能让我挣大钱;发生了很意外的坏事,我们也亏不了多少钱。我们不看好白酒,但从来不会说白酒一定不会再涨10倍,或者它一定会跌。我们不看好它,是基于各种可能性,综合评价之后的风险情况;

4. 我们可能获得市场超额回报的一个核心原因,是因为市场严重高估了所知道的,严重低估了自己不知道的。市场里的所有人都在找确定性,就像圆圈一样,市场都在圆圈里找东西。但市场完全不知道在这个圆圈之外,可能发生的事情要远远比圆圈里发生的要多得多;

5. 第一,成长股我们蛮看好,比如传媒、电子里面的某些公司,包括一些自下而上的机械制造;第二,价值股里面,我们不喜欢现在ROE水平特别高、稳定性比较差的公司。包括像盈利能力超强的地产产业链我们不太喜欢。

【最喜欢的投资人】《大空头》里的迈克尔·巴里

【兴趣爱好】游泳、健身、滑雪、德州扑克等

【推荐读物】《最好的告别》、《狡猾的情感》、《give and take 》、《原则》等。

【曾任职单位】群益国际控股有限公司上海代表处、汇丰晋信基金

3
基金经理任职产品分析

有血有肉有数据,表1展示了丘栋荣先生的基本信息。

 表1 丘栋荣先生基本信息

公司
年限
学历
汇丰晋信基金
3.6年
硕士
丘栋荣先生管理了(过)2只混合型基金,2只股票型基金,表2展示了丘栋荣先生任职期间各只基金产品的风险收益表现。我们将丘栋荣先生管理的汇丰晋信基金创建回测组合,进行组合分析。

表2  丘栋荣先生任职期间产品风险收益表现

3.1丘栋荣汇丰晋信基金综合分析

我们通过分时段、等权重的方式,并结合月度再平衡,构造丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线,组合的具体权重如下:

组合的复权净值曲线如下,根据持仓数据以及基金性质,我们选取了80%沪深300+20%中债综合作为组合的比较基准,可以看出,丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线的收益表现显著优于基准。

下表统计了组合的风险收益指标,在2014-09-16到2018-04-27期间,丘栋荣汇丰晋信基金综合曲线的年化收益为32.88%,超出同期基准表现20.39%;年化波动性为23.03%,高于基准的20.25%;最大回撤为-26.98%,(绝对值)小于基准的-38.15%;夏普比率和索提诺比率都显著高于基准。

我们还统计了组合及基准的月度收益情况,如下表所示:组合的月度收益平均值、最大值大于基准,最小值和标准差小于基准。

下表统计了组合及基准在2014年底股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断以及2018年黑色一星期期间的风险收益表现,统计显示组合的累计收益在2016年1月熔断期间低于基准,其余阶段均高于基准;从波动性来看,该组合在2014年底股票风格转换以及2018年黑色一星期情景中的波动性小于基准,其余阶段的波动性大于基准;最大回撤在2016年1月熔断期间表现不如基准,其余阶段均优于基准。

4
典型产品分析

汇丰晋信大盘A(540006)是汇丰晋信基金旗下的一只股票型基金,2009年6月24日成立,在2014年9月16日到2018年4月8号期间内由丘栋荣先生主管,表3展示了汇丰晋信大盘A的产品概况。截止到2018年7月31日,汇丰晋信大盘A的年化收益率为13.36%,波动性为22.10%,最大回撤为-31.58%。

表3 汇丰晋信大盘A产品概况 

下图展示了汇丰晋信大盘A的基金规模变化。汇丰晋信大盘A成立之初的基金规模是28.88亿,一直到2016年年底之前基金规模的波动幅度都不大,基本是平稳状态,2017年开始基金规模迅速上升,2017年第三季度达到最大值76.61亿,根据最新的持仓数据(2018年6月30日)显示,汇丰晋信大盘A的基金规模为32.20亿。

下图展示了汇丰晋信大盘A的持有份额占比。汇丰晋信大盘A主要由个人投资者和机构投资者持有,最新季报显示个人投资者持有55.88%的份额,机构投资者持有44.10%

4.1况客基金评级

况客基金评价以况客基金二级分类作为比较的Universe,抽象出了6大评价维度,以综合评价基金表现,6大维度分别为:收益管理能力、风险管理能力、风险调整收益、规模、机构偏好和基金经理任职年限。同时,我们对组成每一个综合维度的细分维度进行了排名,以更深入的评价基金表现。除此之外,我们还对基金的持仓风格进行了评价。

汇丰晋信大盘A所属况客一级分类为股票型,所属二级分类为股票型主动管理,所属类别一共有166只基金参与况客评价(续存且续存期满一年)。评价结果如下:

  • 综合收益管理能力优于92%的同类基金,其中年化收益管理能力优于84%的同类基金,短期收益管理能力优于34%的同类基金,中期收益管理能力优于94%的同类基金,长期收益管理能力优于93%的同类基金,牛市收益管理能力优于88%的同类基金;

  • 综合风险管理能力优于80%的同类基金,其中年化波动管理能力优于56%的同类基金,短期回撤管理能力优于51%的同类基金,中期回撤管理能力优于98%的同类基金,长期回撤管理能力优于100%的同类基金,熊市收益管理能力优于67%的同类基金;

  • 风险调整收益管理能力优于76%的同类基金,基金规模大于99%的同类基金,机构持仓占比高于75%的同类基金,现任基金经理任职年限大于68%的同类基金。

基金持仓风格的表现以及排名情况如下:

4.2基金风险收益分析

截止到2018年7月31日,汇丰晋信大盘A的累计收益率为213.01%,年化收益率为13.36%。以沪深300为基准的超额收益率为12.04%;波动性为22.10%,小于同期基准波动性为23.76%;最大回撤为-31.58%,(绝对值)小于基准的-46.70%;夏普比为0.6044,优于基准的0.0557;与基准的相关性为91.34%,Beta值为0.8498。

下图展示了汇丰晋信大盘A的复权净值曲线,总体上看汇丰晋信大盘A的业绩表现优于沪深300。

4.2.1
基金收益分析

下表统计了汇丰晋信大盘A和基准不同时期的收益率,结果显示所统计的各个时间段,综合来看汇丰晋信大盘A在大部分时间段里收益表现均优于沪深300。

从月度收益角度,汇丰晋信大盘A的月度收益平均值、最大值和最小值均大于沪深300,标准差小于基准。

4.2.2
基金风险分析

汇丰晋信大盘A的波动性为22.10%,小于同期基准波动性为23.76%;最大回撤为-31.58%,(绝对值)小于基准的-46.70%。详细的,下表统计了汇丰晋信大盘A和基准的月度回撤,由表可知:汇丰晋信大盘A的月度回撤最小值(绝对值)均小于基准。

4.2.3
基金情景分析

情景分析关注汇丰晋信大盘A在2014年底股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断和2018年2月黑色一星期等4个特殊时间段的表现。下表统计了基金以及基准在4个时间段的累计收益、波动性和最大回撤,由表可知:汇丰晋信大盘A的收益表现在4个情境中均优于基准;从波动性来看,在2014年底股票风格转换期间表现基准,其余情境中表现均优于基准;该基金的最大回撤在2014年底股票风格转换阶段的表现不如基准,其余阶段均优于基准。

4.3基金持仓分析

持仓分析是穿透到基金所持有的个券层面的分析。就公募基金而言,我们只能观察到每个季度末的持仓,因此接下来的持仓分析也仅基于基金季度末的持仓。

我们首先关注基金的资产类型结构,如下图所示,汇丰晋信大盘A的股票持仓大多数时候维持在80%左右及以上,可以看出该基金是以股票投资为主,基本符合股票型基金的契约。

下图展示了汇丰晋信大盘A95%置信度和99%置信度下的在险价值:自成立以来,95%置信度下的在险价值维持在4%以下,99%置信度下的在险价值均维持在7%以下。

下图展示了汇丰晋信大盘A的持仓行业偏好的序列情况,以及最新披露的全部持仓(2017/12/31)的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。从最新一期全部持仓数据看,沪深300汇丰晋信大盘A超配了医药生物、轻工制造、银行、化工、传媒、纺织服装等行业,低配了食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、电子、通信、建筑装饰等行业。(前十大股票持仓请见附录)

4.4基金风格分析

投资风格是指基金投资于一类具有共同收益特征或共同价格行为的股票的现象。识别基金的投资风格有助于投资者把握基金超额收益的来源,这是基金风格分析的意义所在。基金风格分析主要有两种方法,一种是基于收益率数据的回归法,另一种是基于持仓数据的打分法。前者回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格,后者回答的是在给定时点上基金的准确风格。对于公募基金而言,基于持仓数据的打分法仅能观察到基金每个季度末的风格。因此,为了判断基金的整体风格,我们需要综合考虑两种方法得出的结果。
4.4.1
基于收益率回归的风格分析

基于收益率回归的风格分析回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格。根据汇丰晋信大盘A的招募说明书,结合持仓分析,我们选择了巨潮风格指数以及中债综合指数作为回归的风格因子。利用全部时间序列的数据(2010/10/25-2018/07/31),分析结果如下:从平均意义上看,汇丰晋信大盘A对大盘价值、大盘成长风格披露比较显著,滚动的风格分析结果印证了上述结论,同时演变了投资风格的变化过程。

4.4.2
基于持仓的风格分析
基于持仓打分的风格分析回答的是在给定时点上基金的准确风格。我们从8个维度考察基金的风格,依次为价值、成长、市值、质量、盈利、波动性、流动性和反转。风格说明见下表

作为比较基准,我们还计算了沪深300和中证500两个指数8个维度的分值,具体结果详见下图。由图可知,汇丰晋信大盘A:

(1)价值风格在2015年之前介于沪深300和中证500之间,2015年以来高于二者;

(2)成长风格在2016年第三季度之前基本高于沪深300和中证500,之后低于二者;

(3)市值风格除去2014年第四季度之外基本位于沪深300和中证500之间;

(4)质量风格基本高于中证500,大多时候也高于沪深300;

(5)盈利风格基本高于中证500,与沪深300相近;

(6)波动性风格高于中证500,围绕沪深300上下波动;

(7)流动性风格高于中证500,围绕沪深300上下波动;

(8)反转风格围绕沪深300和中证500上下波动,波动幅度较大且与沪深300相似。

4.5基金归因分析

本章节基金归因分析是基于基金持仓数据所作的分析。汇丰晋信大盘A以股票持仓为主,因此我们选取了Brinson业绩归因法。由于公募基金只有每季度末的持仓数据,信息缺失非常严重,因此Brinson归因,所得到的结果有可能带有很大的误导性。因此,本章节只简单的陈列模型计算的结果,不做分析。

以沪深300全收益为基准,汇丰晋信大盘A在2010/12/31到2018/06/30期间的超额收益为135.10%,其中股票行业配置贡献了31.17%,股票个股选择贡献了110.21%,仓位贡献了1.95%,其他贡献了-8.75%。具体的累计超额收益贡献及行业配置/个股选择贡献请见下图。

4.6典型基金分析总结

本节研究对象为汇丰晋信基金旗下,之前由丘栋荣先生管理的股票型基金——汇丰晋信大盘A(540006),我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段,深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明,汇丰晋信大盘A综合收益管理能力优于92%的同类基金;综合风险管理能力优于80%的同类基金;风险调整收益管理能力优于76%的同类基金,基金规模大于99%的同类基金,机构持仓占比高于75%的同类基金,现任基金经理任职年限大于68%的同类基金。详细的

  • 截止到2018年7月31日,汇丰晋信大盘A的累计收益率为213.01%,年化收益率为13.36%。以沪深300基准的超额收益率为12.04%;波动性为22.10%,小于同期基准波动性为23.76%;最大回撤为-31.58%,(绝对值)小于基准的-46.70%;夏普比为0.6044,优于基准的0.0557;与基准的相关性为91.34%,Beta值为0.8498

  • 资产配置以股票投资为主,股票持仓维持在80%及以上,基本符合股票型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看,相对于沪深300,汇丰晋信大盘A超配了医药生物、轻工制造、银行、化工、传媒、纺织服装等行业,低配了食品饮料、非银金融、房地产、公用事业、电子、通信、建筑装饰等行业;

  • 基于净值的风格分析表明从平均意义上看汇丰晋信大盘A对大盘价值、大盘成长风格披露比较显著,基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论

  • 归因分析结果表明汇丰晋信大盘A的超额收益主要来源于个股选择(由于持仓信息缺失,结论仅作为参考)。

5
附录

丘栋荣汇丰晋信基金组合的月度投资回报表:

汇丰晋信大盘A的月度投资回报表:

汇丰晋信大盘A前十大股票持仓(2018/06/30)


况客研究团队:

欧阳明清(况客科技Co-CEO)

林伟平(况客科技CEO)

潘慧峰(研究员) 

郑汉涛(研究员)

杨锋(研究助理)

联系人:杨锋  yangf@qutke.com


声明

本报告仅为投资研究之目的,不得用于投资咨询的意见或建议。我们从未作出任何保证或承诺,本报告的观点及结论仅供参考,投资者作出任何投资决策均应保持独立判断,并自行承担相关风险,与本公司和作者无关。

本报告基于公开信息和资料,我们力求其来源的可靠性,但对第三方所提供数据或资料的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容力求客观、公正,但其观点及结论基于况客研究团队在报告日期的判断,难免有不足之处,我们将随时补充、更新和修订,请保持关注。任何疑问和交流均可随时联系我们,邮件请发至   zhenght@qutke.com。

本报告版权归况客科技(北京)有限公司(下称“况客”)所有,并保留一切权利。如需转载,欢迎联系我们获得授权。未经事先书面许可,任何机构和个人不得转载、链接、转贴或以其他方式发表、修改、复制、发行、翻译、传播本报告及任何部分內容。获得授权的,在使用本报告及任何内容时必须注明稿件来源于况客,并承诺遵守我国相关法律法规及一切相关国际惯例,不为任何非法目的或以任何非法方式使用,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改,违者将依法追究相关法律责任。

点击这里阅读原文
qutke_research 一个有用的投研分析平台

长按,识别二维码,加关注



Copyright © 故城股票交流群@2017